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翔大跳伞俱乐部_人民币汇率应该“定而不稳”

  中美两国贸易谈判已经取得阶段性进展,此中非常引人注目的是双方关于汇率的共识。人民币汇率应该如何解决,是否应当理睬长时间维持不变,这是目前市场最关心的问题

  当下,美国最关心的其实不是把人民币与美元的汇率直接挂钩,维持一个不变不乱的汇率,而是要求中国在未来不采用竞争性的升值。对于中国来说,

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,汇率政策的制定与中国经济的各个局部生长密切相关,同时也波及到人民币国际化的进程。我们认为,维持人民币汇率不变不乱其实不是一个最优的政策选择。对于人民币来说,长时间的趋势应该是连结市场化改革,发挥其反映经济基本面的特性。从这个意义上讲,人民币的汇率应该遵循“定而不稳”:定,指的是连结汇率的市场化改革,

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,同时也是其反映经济基本面的特性;不稳,指的是汇率应该陪随基本面的改观而改观,而不是盲目维持一个不变的状态。

  首先,汇率是一个相对于价格的概念。具体到人民币和美元之间的汇率,本色便是两国产品之间的相对价格,而相对价格则是由两国经济的基本面所导致的供需关系决定的。譬喻,投资者持有人民币的目的是为了交易中国的商品和资产。如果中国的经济基本面对照好可能美国的经济基本面对照差,那么投资者就更加愿意持有人民币而非美元,此时人民币相对于美元就会贬值。由此来看,汇率次要发挥了价格信号的作用,它反映的是两国经济基本面的变革。因此,对于中国的汇率政策来说,最优的选择应当是发挥而且完善这种价格信号的机制,连续不变地鞭策人民币市场化的改革。

  汇率市场化的改革至关重要。如果没有一个可以自由交易的机制,人民币就无法空虚发挥其反映基本面的特性,市场也很难得到一个合理的人民币价格。在这种情况下,任何关于人民币低估可能高估的判断都变得错综复杂,无法令人信服,这也会给汇率政策的制定带来巨大的挑战。所以,我们认为所有关于人民币汇率政策的讨论都应该基于一个统一的市场化基础,而该基础的成立依赖于连续稳步推进人民币市场化改革。

  除连结人民币市场化改革以外,我们认为适度的汇率颠簸来反映经济基本面的状况是需要的。盲目追求人民币汇率不变,使人民币汇率与基本面挣脱,也许会导致央行的货币政策独立性受到挑战。假如人民币汇率维持不变,美国对利率的调节很容易通过固定的汇率直接传导到中国,对中国经济发生影响。譬喻,傍边国经济快速增长,

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,资产价格继续增高,亟需央行通过提高利率对经济降温之时,美国为安慰国内疲软的经济,降低短期利率,

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,那么将导致大量资金涌入中国,压低中国的实际利率,发生大量资产泡沫,进而引起巨大的系统性风险。如果坚持人民币汇率浮动,中国将留存充足自主性(包含成本管制)来减少美国货币政策对中国的影响。

  当然,过度的汇率颠簸是倒霉的,央行应当维持人民币汇率在高频颠簸上的不变。做好这一点的前提是央行要比市场介入者把握更好的信息,此外央行还将面临两个次要挑战:首先,如何判断基本面和市场的预期很难,同时不少随机因素对汇率也有影响;其次,更为重要的是,基本面的颠簸不光也许来源于本国,更有也许来源于外部世界,而汇率衡量的是不同国家的相对基本面,因此,央行对外部基本的了解也许会不如市场。

  目前,中国的汇率制度是有解决的浮动汇率制。汇率中间价的制定是以前一天的闭盘价和反周期因素为基础的。这一制度既减少了汇率的高频颠簸,又留下充足空间进行基本面匹配,进行一些逆周期调节。我们认为目前的这一制度安放是适合中国具体国情的,须要连续推进的是人民币市场化改革的进程。定而不稳, 定的是汇率发挥其反应基本面的特性,而对人民币的不变则不须要做出过度的理睬,需要的弹性是合情合理的。

  作者马畅 吴文斌

  (复旦大学泛海国际金融学院)

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